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来源：聪明投资者
“这个时代最底层的剧本无外乎就是两种Power的最后一次对决，即中国所代表的超强工业Power与美元代表的金融Power之间的最后一次摊牌。贸易战、关税战都是表象。”
“稳定币的扩张不仅来自虚拟资产或加密资产的扩张，也来自真实世界的经济和贸易。”
“反内卷背后代表的政治意志应该是顶格的，如何去系统部署并实现这个目标，应该是中国今年下半年经济政策的核心。”
“如果反内卷的价格效果一旦出来，可能会为顺周期板块带来很强的上升动量，可能会快速将指数顶到一个新高度。”
“黄金是G2时代最好的定投资产，而且是唯一不是之一。有闲钱就买点，放半年可能没有什么超额收益，但如果放3年、5年，超额收益的概率会非常高。”
以上是中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在近日网易经济学家年会夏季论坛演讲和专访中分享的最新观点。
2024年5月，美国国会正式通过“稳定币法案”。
在本次交流中，刘煜辉就稳定币的意义进行了详细解读。他表示，这不仅是一纸监管文件，而且是一次颇具野心的金融重构尝试，也是一场美元Power的自我救赎。
稳定币的核心设计在于每发行一个单位，必须有等值的合规资产做背书，例如美债。
这意味着只要区块链资产市场持续扩张，稳定币的需求就会水涨船高，而美债作为唯一可被大规模“挂钩”的资产，其需求也将同步被拉升。
通过稳定币让美元的信用体系重新焕发生机，来与中国强大的工业Power对抗，这是“稳定币法案”的本质。
在这样的背景下，刘煜辉表示，中国必须两条腿走路，仅推动法币的数字化远远不够，还要构建人民币的加密资产市场。
他指出全球加密资产高速扩张的时间窗口已经打开，中国必须积极拥抱这一趋势，提高人民币及人民币计价的资产在全球金融Power的权重，重订金融货币的话事权。
在之后的专访中，刘煜辉还就下半年政策核心的“反内卷”、顺周期机会、市场风险、黄金等热点问题，提出了自己的观点。
聪明投资者（ID：Capital-nature）整理本场交流的重点内容，分享给大家。
“稳定币法案”是美国一次自我救赎的重要尝试
过去两个月最重要的一个事件就是稳定币法案。
稳定币法案是美国在面对深层次的美元美债危机时，一次自我救赎的重要尝试。
自5月16日稳定币法案提出以后，岌岌可危的高波动率的美元资产市场迅速发生变化，美债风险快速收敛，买力、卖力逐渐平衡。
美股从4月的高波迅速回到低波状态，并在近期创出了新高，非常的强；加密资产方面，比特币代表的币价已经攀上了12万美金的高峰。
这一切代表着，短期内全球资本市场开始接受这个逻辑。
这个时代最底层的剧本无外乎就是两种Power的最后一次对决，即中国所代表的超强工业Power与美元代表的金融Power之间的最后一次摊牌。贸易战、关税战都是表象。
今天之所以G2之间这么尖锐的对立，原因在于这两个Power在过去20年从匹配逐渐走向了严重的失配。
过去20年中国所代表的制造业统治力急剧上升，美元代表的金融Power原地踏步，两者之间出现了一个巨大的落差。
未来这两个Power之间怎么重新走向均衡？
无非就是三个场景。
第一个场景，从美国的利益角度看，既然中国工业Power这么强，要想两者之间匹配，就要想方设法把中国的工业Power拉下马。
事实上从特朗普2018年发动贸易开始，美国就在试图瓦解以中国为枢纽的全球化产业链、供应链、价值链，建立近岸贸易，把中国剔出全球新的供应链体系。
但结果很不理想。过去五六年中国制造业的总产值份额没有降低，反向上升5个百分点。
第二个场景，中国的立场是民族复兴伟业，所以只有一个选择，即极大提高人民币及人民币计价的资产在未来全球金融板块中的权重，把它上升到与超强工业Power相匹配的地位。
这意味着未来全球金融货币的次序、话语权，面临一次重要的重构。人民币今天已经登上了重要的世界舞台中心，要与美国金融Power一较高下。
第三个场景，美国绝对不会轻易把头上的皇冠取下来，它一定会做出激烈的抗争，去自我救赎。
稳定币法案就是在这个背景下提出的，它们试图通过川普政权去强力推进区块链上资产市场的急剧扩张。
它们将加密资产市场通过法律方式和岌岌可危的美元美债所代表的法币体系连接在一起。
连接的纽带就是稳定币，发行一个单位的稳定币必须有等值的合规资产做背书，比如美债。
举个例子，现在有一个科技，通过向“生无可恋”的身体注射干细胞，短期内能够使身体重新焕发年轻，稳定币大概就是这么个意思。
今天美元美债为代表的法币体系地基已经腐朽了，甚至面临坍塌，那么就和区块链上高速扩张的资产市场勾连来重新焕发生机。
之所以区块链上的资产市场可以强大到这个地步，能够高速膨胀，原因在于人类科技的进步。
AI超算能力的突破使得以区块链技术为基础的分布式记账的信任机制，获得了替代以政府信用背书的法币货币机制的可能性。
面对这个场景，毫无疑问中国肯定要从自身利益出发，争取场景二，但我们也要高度重视我们的战略对手，积极应对场景三。
稳定币法案，即重塑美元Power的基石
从现实角度看，加密货币资产进入指数级高速发展的时间窗口已经打开。
最近美国的一个著名基金投资人发布了一个重要报告，大概有10项预测，中间很重要的一项令人瞠目结舌，他预测2030年比特币的价格将上升到150万美金一枚，现在是12万美金一枚，意味着有13倍的上升空间，未来5年会高速成长。
那将是一个什么结果？
大家可以想象一下，比特币资产已经在全球大类资产中排到第五位，来到2.4万亿美金，仅次于黄金，在这个基础上再涨10倍，5年之后加密资产的地位将仅次于美债，和法币体系分庭抗礼。
这是未来5年可能变化的一项重要预测，一个颠覆性变化的时间可能已经来临。
之所以全球资本市场能在短时间内高度认可这个逻辑并接受它，逻辑是非常清晰的。
只要区块链上的资产市场高速扩张，意味着稳定币的需求会持续上升，稳定币就是链上资产市场的货币现金，用法律的方式把稳定币和法币或法币规定的合规资产对应起来做背书，稳定币需求的高速扩张，就意味着美债需求也会高速扩张。
所以，稳定币的扩张不仅来自虚拟资产或加密资产的扩张，也来自真实世界的经济和贸易。
将稳定币和美元美债绑在一起，就可以重塑美元Power的基石，重新加强美元全球最强的金融Power，从而抑制人民币国际化，与东方大国的工业Power能力重新相持。
中国应该两条腿走路
我觉得特朗普现在的第二轮关税策略，很有可能是和“天才法案”配套，它是一体化的。
对中国来讲，我们必须积极应对。我的看法是应该两条腿走路。
一方面中国在过去几年，特别是在推进以央行为主体的数字货币方向上做出了长足努力，也就是法币的数字化。
以央行的数字人民币推广人民币跨境支付系统（CIPS），完善人民币全球清算服务网络，与强化中国制造Power、供应链Power 逻辑一致，但还远远不够。
对方法案出来以后，中国需要迅速迈出第二条腿，要加速构建人民币的加密资产市场，要积极应对挑战。
今天人民币在全球贸易支付份额已经到了第二，但人民币作为储备货币的份额仅排第五，这个落差很大。
一个国际货币的话事权核心在于其计价资产的沉淀能力。
因此我们必须创造足够有吸引力的人民币计价的资产，必须融入这个趋势，我们没有第二条路的选择。
马斯克有句重要的发言，在AI时代，货币本质上可以变成一种数据结构，一种信息结构，用于在时间和空间中转移价值。
人类可能真的重新回到了远古之前，也就是3000年前希腊哲学家毕达哥拉斯所讲的“万物皆数”。
因为人类科技达到了这个程度，所以让“万物皆数”成为可能，让这个哲学基础命题可能成为现实。
全球加密资产高速扩张（指数级）的时间窗口可能已经打开，人民币能不能在国际货币体系中获得话事权能量级的跃迁，资产的沉淀能力很大程度取决于此……
从另一个角度看，西方大国积极拥抱RWA（真实世界资产代币化）、RDA（真实数据资产）、金融脱媒（DeFi）、DFI（数字金融普惠）、NFT（非同质化代币）这些现实诉求，目的都是化债，化解传统法币体系所累积的世界级债务困局。
中国今天也面临着深层次的财政基础的挑战。
房地产从2021年开始已经进入了康波的第五年，这意味着过去工业化、城镇化时期，以土地要素为基础收入的财政结构，面临深层次挑战。
无论未来房地产销售的挑战有多大，对我们而言很现实的诉求是要尽快找到一种可以替代房地产的新生产要素，作为新的财政基础来摆脱财政困局。
新的生产要素着眼于当下的科技时代来看，唯一的方向就是数据。
数据要素要变现、要快速资产化，要让其安全性、合法性得到巨大保障，只有一条技术路径——上链。
只有通过区块链的技术加密化，数据要素才能成为安全的资产，成为现实世界可以接受的资产，可以入表的资产。
数据要素快速资产化，重塑宏观经济的资产负债表，是中国摆脱眼下通货紧缩周期挑战的一个重要方向。
问题1
为什么“反内卷”是2025下半年的核心？
刘煜辉 从中国的政治规则安排就能够体会到，已经将“反内卷”放到了最核心的目标位置，这意味着它背后代表的政治意志应该是顶格的。
如何去系统部署并实现这个目标，应该是中国今年下半年经济政策的核心。
“反内卷”的实质是价格螺旋下降的趋势根本性扭转。
中国目前处于非常明确的通货紧缩状态，所有厂商通过大规模的产能释放、价格血拼，企图占领更大的市场份额，把竞争对手挤出去，然后把握最终价格的控制权，大家的策略都是统一的。
如果没有强大的外生力量去干预，按照市场经济出清去运行，价格螺旋下降还见不到终点，甚至不排除有系统性风险。
这个过程中会造成极大的资源损耗，市场信号会长时间紊乱，也会给企业层面造成很大伤害，从而直接上升到中国宏观经济的平稳运行。
一定要理顺产业内卷现象，中国的经济转型才能顺利进行下去。
尤其企业一定要保持合理的利润，才能持续在研发上投入，产品才能不断升级，向高端化转型。如果陷入内卷，甚至有很多非理性的行业陋规，那将是巨大的资源浪费。
其次，我想国家可能有更深远的考虑。在百年未遇的G2全面战略竞争背景下，美国为代表的整个西方所面临的困境，就是基于G2脱钩所带来的通货膨胀。
对于中国而言，中国生产的产品价格不光影响了中国国内的宏观经济，它也一定会传递到全球产业链，传递到美西方的宏观层面，以及他们的投资、消费等等。
基于这样的G2战略背景，我们也不太想让它轻易从通胀困境中解脱出来，一旦它解脱出来，某种意义上就增强了对我们的对抗性，我们也是基于地缘政治对抗的战略考量，想多一些筹码去制衡以美国为代表的西方力量。
问题2
“反内卷”背景下有哪些机会？
刘煜辉 千万不要小觑这一次反内卷背后强大的政治意志，这是一定要看到价格效果的。
我个人坚定地相信这一次中央反内卷的决心，而且我也坚信背后是一套系统性的政策安排。
不光是供给端“限产限价”的行政干预，应该也有相应需求端的提振措施配套，只有这样才能结束价格螺旋下跌的趋势。
但是，尽管中央这一次反内卷的决心下得很足，我们从客观上应该承认信心是不足的，从股票市场的反应能够看出，交易资金存在很大的疑虑。
因为这一次中国“反内卷”所面临的形势比10年前复杂得多，难度要强得多。
10年前我们主要针对的是资源端和产业中上游，比如钢铁、煤炭，从治理结构来看主要是国企，这类企业行政干预的难度小很多，通过行业准入、环保标准等等就能够很快达到“限产限价”的效果。
但10年过去，今天中国绝对是全球工业能力、制造业统治力最强大的国家。
这一次中国“卷”得很厉害的方向，主要是在最终产品端，比如光伏、风电、锂电、电动车，包括猪肉，甚至还有今天的算力。
这些方向从组织结构看，以民企为主，我们要充分尊重资本的所有权，以及市场的经济规律，所以难度比上一次要复杂很多。
另外，上次之所以价格很快取得效果，是2015年出台了一个针对需求端的强大政策，即棚改货币化，通过国开行创设了一个工具叫PSL（抵押补充贷款），通过这个工具一下多了3万亿的基础货币。
而“基础货币*货币乘数”实际是十几万亿的内需增量，所以那一波房子涨得很快。
从某种意义上讲，这次需求端配套的一系列内需政策，一定需要超常规的思维，要在某些方面突破，手段也要突破，按照以前的老套路恐怕还是不灵的。
刚才说客观上大家是心存疑虑的，而且疑虑很深。
从金融资本市场的角度看，大家的投资头寸还是不敢从通缩资产的配置头寸中间移开，债券、股息性的银行股还是主要资金头寸的配置方向，而且大家非常拥挤。
大家心里对未来的价格效果是不是真的能立竿见影地显现，是不是能够终止价格螺旋下行的趋势，还是有很大的疑虑。
正是因为这样的状态，我觉得下半年中国资本市场超预期最强的一个方向就是顺周期。
如果反内卷的价格效果一旦出来，可能会为顺周期板块带来很强的上升动量，可能会快速将指数顶到一个新高度。
比方说沪深300传统经济周期的权重比较大，就会上一个新的高度。
但同时，对应的风险是机构调仓，价格效果一旦超预期的出现，比如大宗商品的价格在止跌回升，大量的头寸就会从过去比较拥挤的通缩资产上移出，移到非通缩甚至通胀的资产上，以及顺周期的资产上。
短期移动有可能造成通缩头寸的买力和卖力失衡，这就会引起通缩资产的价格冲击。
对我个人来讲，下半年超预期的可能就是顺周期的方向。
问题3
如何看待这轮中美股市的共振上涨？
刘煜辉 我讲过一句流传很广的话，拜登的敌人一定是意识形态对立的我们，但川普的敌人一定是拜登，不是我们。
这背后反映的是美西方正处在左翼和右翼激烈对抗的历史关口。
所以，才有特朗普代表的MAGA及右翼的政治势力崛起，通过选票夺取行政权力。
这是因为二战以后所建立的民主政治经过70年的运行，效率耗损，已经累积了很严重的社会结构问题。
美国今天最大的问题就是撕裂，即贫富悬殊、阶层固化、政治撕裂。这都是历史上从来没有见到过的。
11月5日川普代表的MAGA极右翼取得行政权力后，就意味着美西方的核心矛盾是在于其意识形态之间的对抗。
回看4月所经历的关税战，一度非常激烈，好像天崩地裂。但经过两个月时间，今天再看是怎么样……
我在3月曾经讲过一件事，今年好像是博纳影业拍了一部大片叫《飞虎队》，而2021年的史诗级大片叫《长津湖》，《飞虎队》代表的是中美之间的甜蜜期，电影背后也反映了这种微妙的关系变化。
所以，矛盾是在动态演化的。
中美关系目前在极大的缓和，特朗普有自己的政治利益诉求，要巩固权利，要通过明年的中期选举延续有效的政治时间，他就必须解决通货膨胀的约束。
通货膨胀导致利率高企，而利率高企会动摇美国非常严重的债务平衡，暴露美国财政的脆弱性，最后传递到美元资产市场，高波动率被释放，股债汇三杀。
这样的传导会让西方的选票政治规则起作用，从而影响到特朗普的政治权利，这是一个强约束。
通货膨胀要怎么解决？
这一轮通货膨胀的实质是G2脱钩的分手费，激烈的对抗溢出了巨大的成本。
造成了以美国为代表的西方出现了40年未遇的非常顽强的通货膨胀，中国也付出了代价，2021年之后房地产触发了康波右侧，我们被带入了通缩周期。
这就是一个硬币的两面，我们都在付出成本。
之所以美国为代表的西方在2021年之前的40年没有发生过明显的通货膨胀，是因为中国的工业能力成为全球经济周期的压舱石。当然，2021年这个基础被破坏，因此溢出成本，付出代价。
所以，要想把通货膨胀的预期短时间压下去，只有一个办法，就是西方大国要跑来跟东方大国“苟一下”，也叫“共振”。
它们的通货膨胀预期下降，相应的我们通缩的挑战、压力也会缓释。从而激发市场价格的共振，大家都走一段上升的过程。
很明显，5月9日在日内瓦谈了一天半的时间，美国就跟我们“苟了”。
从那天开始，美国股市进入低波状态创了新高，A股像蚂蚁爬树一样非常稳，已经过了3500。
大家都在犹豫当中，不知不觉回头一看，两边股市都处在共振上涨的低波状态。
问题4
如何看待“TACO”策略？
刘煜辉 能够从“TACO”策略中取得收益的人，本身应该是个明白人，背后底牌的逻辑要看透，才敢去用、敢去赌“TACO”策略。
只有把川普背后的底牌、G2之间激烈的战略博弈、各方利益需求、美西方内部左翼和右翼之间激烈对决的状况分析清晰，才能非常精准的从“TACO”策略中获益，不是所有人都能够获益的。
“TACO”策略是资本市场给川普行为做的总结。
川普要达到自己的目的，从策略来讲，先会虚张声势，漫天要价，但他是很明白事的一个人，他心里有一个很现实的价格；当非常刺激性的条件引起博弈对手的心理冲击和混乱时，他准备好要达成目标的现实条件随时都可以上。
这一策略在川普半年执政期间屡试不爽，金融市场最后将这些行为形成了一个策略，应该说效果很好。
但说实话，第一次的效果肯定是最好的。
随着更多人意识到这一点，想通过这个策略获益的可能性就会越来越小，出其不意的可能性也会越来越小，因为唬不住了，冲击力也没那么强，最后想买到一个带血的筹码可能性就很小。
特朗普再跟中国翻脸，我想绝对不会再有4月7日千股跌停的效果，因为所有的人都明白了。
问题5
如何看待黄金的未来走势？
刘煜辉 黄金是G2时代最好的定投资产，而且是唯一不是之一。
如果G2走向deal的话，黄金今年超额收益的高点肯定过去了，4月以来一直在高位震荡，很难走出流畅的趋势。
但要问它会跌多少？我估计也跌不了多少。
因为G2之间激烈的博弈是时代性的，用一个词来形容叫“缠斗”，两边想短时间把对方摁下去，出一个结果，概率极小，可能二三十年都分不出胜负。
如果着眼于这个背景，黄金未来的空间还很大。
不需要太用timing的方式去择时，时点的价格并不是很重要，尽管这一段时间高位震荡可能没有超额收益，但放到时代背景下，把时间拉长，上升的概率是很高的。
所以我讲黄金是最好的定投资产，有闲钱就买点，放半年可能没有什么超额收益，但如果放3年、5年，超额收益的概率会非常高。
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